Reducción de la deuda: Un manejo cuidadoso

Países como Estados Unidos, Gran Bretaña y España han tenido recuperaciones decepcionantes.
El "desapalancamiento" estará presente en las economías ricas por años.
Si se hace mal, podría arruinarlas

La reducción de la deuda, o "desapalancamiento" como se conoce en el poco elegante argot de los economistas, es un proceso doloroso.
- El crecimiento padece en la medida que las personas y las empresas, no tanto el gobierno,
- tratan de reducir sus deudas.
Los países que experimentaron los mayores reventones de burbujas, como Estados Unidos, Gran Bretaña y España, han tenido las recuperaciones más decepcionantes.
Y el padecimiento continuará: una cuidadosa mirada de los números sugiere que
- el proceso de desapalancamiento apenas ha comenzado.
Un nuevo estudio de McKinsey Global Institute sugiere que
- el año pasado el nivel total de la deuda, medido como porcentaje del PIB, se ha estabilizado
- y, en algunos países ricos ha comenzado ha disminuir.
Pero si la historia es una guía, todavía hay un largo camino por recorrer.
La razón de deuda total en relación al PIB tanto en Estados Unidos como en Gran Bretaña
- ha caído algo más de 10 puntos porcentuales desde su peak ,
- una fracción de la escala de reducción de deuda en un típico período de desapalancamiento.
Peor aún, los analistas de McKinsey sugieren que
- las economías usualmente se estancan, o incluso se hunden,
- en las etapas tempranas del proceso de reducción de deuda.
Para minimizar ese riesgo,
- el ritmo de desapalancamiento
- necesita ser cuidadosamente calibrado.
La experiencia de las economías más endeudadas ofrece útiles señales sobre
- qué hacer, o qué no hacer.
La deuda puede ser reducida de varias maneras.
- Puede ser saldada con la ayuda de un mayor nivel de ahorro (aunque no todos pueden gastar
menos de lo que ganan al mismo tiempo).
- Su carga puede ser reducida a través de más inflación o un mayor crecimiento.
- O bien se puede dejar de pagar.
En la práctica, los países ricos
- parecen estar usando diferentes combinaciones de estas alternativas.
En Estados Unidos, donde el nivel total de deuda ha caído más rápido, buena parte de la reducción en la deuda de los hogares ha sido gracias a
- los incumplimientos en hipotecas y reconocimiento de pérdidas contables.
En Gran Bretaña, donde prácticamente no ha habido estos reconocimientos de pérdidas contables en materia hipotecaria,
- la inflación relativamente alta ha impulsado a la baja el nivel total de deuda.
España, por el contrario, prácticamente no ha visto reducido su nivel de deuda, a pesar de la austeridad fiscal, en parte debido a que
- esa mayor austeridad ha contribuido a debilitar el crecimiento y
- la menor inflación ha mantenido a la baja el PIB nominal.
Las normas más rígidas sobre las hipotecas han hecho más difícil reducir la deuda impagable de los hogares.
- ¿Qué se puede aprender de estas diferentes aproximaciones?
Aún estamos en la fase inicial, pero aparecen 4 lecciones.
La primera es que
- en algunos casos extremos, cuando se necesita una gran reducción de deuda,
- los reconocimientos ordenados de pérdidas contables son necesarios.
Las ejecuciones hipotecarias en las hipotecas estadounidenses han sido severas, pero eso significa que la deuda de los hogares probablemente se va a hundir a niveles manejables de manera más rápida que, digamos.
Gran Bretaña, donde las bajas tasas de interés de las hipotecas variables y mucha "paciencia" de los bancos han mantenido los impagos artificialmente bajos.
En materia de deuda soberana debería aplicarse la misma lógica a una desesperanzada y quebrada Grecia:
- se necesita hacer una pérdida contable.
- En segundo lugar,
- el crecimiento nominal es esencial para reducir el peso de la deuda.
Es complejo
- reducir el peso de la deuda en una economía estancada con baja inflación.
Eso sugiere que
- el ritmo de la austeridad del sector público, allí donde sea posible,
- necesita ser calibrado a la escala del desapalancamiento de los privados.
El gobierno de Estados Unidos, por ejemplo, necesita
- un plan de mediano plazo para reducir su déficit, pero
- un recorte brutal del gasto en el corto plazo,
- al mismo tiempo que el sector privado se retrae,
- sería un error.
- En tercer lugar,
la mejor manera de aliviar el dolor del desapalancamiento es
- con un boom liderado por las exportaciones.
Aquí los progresos han sido dolorosamente lentos.
El déficit externo de las economías "ex burbujas" se ha reducido desde 2007, pero no lo suficiente (y algunos ven que otra vez se está incrementando).
Ha habido un escaso rebalanceo de la demanda global hacia las grandes economías emergentes. Eso requerirá
- monedas más fuertes en Asia emergente y más débiles en el mundo rico.
Se requerirán también cambios más profundos:
- un fortalecimiento de la sociedad de consumo en China, por ejemplo, y
- una reasignación de los recursos hacia bienes exportables en Gran Bretaña y Estados Unidos. Desafortunadamente,
- el sensible objetivo de rebalancear hacia exportaciones netas
- podría llevar a políticas muy dudosas.
Todo esto tomará tiempo. Y aquí
- el cuarto aspecto:
- la más importante y depresiva lección en el desapalancamiento es el realismo.
Incluso si se maneja bien,
- el difícil negocio de reducir la deuda
- mantendrá apretadas a las economías del mundo rico por varios años.
- Acostúmbrese.
The Economist - El Mercurio - Sgo. de Chile - 11-Jul-2011