Detrás de Bretton Woods 2

Cuando los líderes del Grupo de los Veinte (G20) países se reúnan en Seúl el 11 de noviembre y el 12, habrá un montón de entretelones para señalar con el dedo la moneda de las tensiones en el mundo.
Funcionarios estadounidenses culpan a la negativa de China a que permita que el yuan suba más rápido. La réplica china que la mayor fuente de distorsión en la economía mundial es Estados Unidos ultraflexible de política monetaria-reforzada por la Agencia Federal de Reserva de la decisión del 3 de noviembre para reiniciar "flexibilización cuantitativa", o la impresión de dinero para comprar bonos del gobierno. Otras economías emergentes gritan que son víctimas inocentes, ya que sus monedas se ven forzados por los flujos de capitales extranjeros en sus mercados y lejos de los bajos rendimientos en otros lugares.
Estas peleas significar un problema que es más que superficial. La verdad subyacente es que nadie está contento con el actual sistema monetario-internacional, el conjunto de reglas, normas e instituciones que rigen las monedas del mundo y el flujo de capital a través de las fronteras.
Hay tres motivos generales.
La primera se refiere al dominio del dólar como moneda de reserva yadministración de los Estados Unidos de la misma.
La mayor parte de las transacciones en divisas y las reservas están en dólares, a pesar de que los Estados Unidos representa sólo el 24% del PIB mundial. Una parte desproporcionada del comercio mundial se realiza en dólares. Para muchas personas la supremacía del dólar en el comercio, las reservas de los precios de los productos básicos y el funcionario no puede ser sensible. No sólo no reflejan las realidades de la economía mundial, sino que deja vulnerables a los demás dentro de la política monetaria de Estados Unidos.
La segunda crítica es que el sistema ha fomentado la creación de grandes reservas de divisas, en particular las economías emergentes. Las reservas mundiales se han incrementado de $ 1.3 billones de dólares (5% del PIB mundial) en 1995 a $ 8,400,000,000,000 (14%) en la actualidad. Las economías emergentes poseen dos tercios del total.La mayor parte de su tesoro se ha acumulado en los últimos diez años (véase el gráfico 2).

Estas enormes reservas ofenden la lógica económica, ya que significa que los países pobres, que deben tener abundantes oportunidades de inversión internas, son prestamistas a bajo precio a los más ricos, principalmente Estados Unidos. Estos préstamos ayudaron a precipitar la crisis financiera empuja hacia abajo a largo plazo de Estados Unidos las tasas de interés. Hoy en día, con los estadounidenses de ahorro en lugar de gastar, que representan el ahorro adicional en un momento en que el mundo necesita más demanda.
El tercer motivo se refiere a la escala y la volatilidad de los flujos de capital. Las crisis financieras se han vuelto más frecuentes en las últimas tres décadas. Muchos políticos argumentan que un sistema financiero en el que las economías emergentes pueden sufrir inundaciones de capital extranjero (como ahora) o las sequías súbita (como en 1997-98 y 2008) no puede ser la mejor base para el crecimiento a largo plazo.
Francia, que asume la presidencia del G-20 después de la Cumbre de Seúl, piensa que el mundo puede hacerlo mejor. Nicolas Sarkozy, el presidente del país, quiere poner a la reforma monetaria internacional en lo alto de la agenda del grupo para el próximo año. Él quiere un debate "sin tabúes" sobre la forma de mejorar un sistema obsoleto.
Ese debate ha sido, de hecho va en forma esporádica durante décadas. Desde la posguerra de Bretton Woods de tipos de cambio fijos pero ajustables se vino abajo en la década de 1970, los académicos han ofrecido planos utópicos para una nueva versión. La pregunta es: ¿qué mejoras son factibles?
La forma de cualquier sistema monetario se ve limitada por lo que se denomina el "trilema" de la economía internacional. Si el capital puede fluir a través de las fronteras, los países deben elegir entre la fijación de sus monedas y el control de las condiciones monetarias internas. No pueden hacer ambas cosas. Bajo el patrón oro clásico del siglo 19, los flujos de capital fueron en su mayoría sin restricciones y las monedas atadas al oro. El sistema se derrumbó en gran parte porque no se permitió a los gobiernos la flexibilidad monetaria interna. En las monedas del régimen de Bretton Woods fueron vinculadas al dólar, que a su vez estaba atado al oro. La movilidad del capital se limitó, por lo que los países tenían control sobre sus propias condiciones monetarias. El sistema se derrumbó en 1971, principalmente porque Estados Unidos no subordó sus políticas internas para el enlace de oro.
El sistema actual no tiene ningún vínculo con el oro o cualquier otro anclaje, y contiene una variedad de regímenes de tipos de cambio y los controles de capital. La mayoría de las monedas de los países ricos flotan más o menos libremente, aunque la creación del euro fue claramente un paso en la dirección opuesta. Los controles de capital se levantó hace tres décadas y los mercados financieros están altamente integradas.
En términos generales, las economías emergentes también están viendo un flujo más libre de capitales, gracias a la globalización tanto como a la eliminación de las restricciones. Los flujos netos privados a estas economías tienden a llegar a 340 mil millones dólares este año, de $ 81 millones de hace una década. Sobre el papel, los regímenes monetarios son cada vez más flexible. Alrededor del 40% de ellos oficialmente flotan sus monedas, frente a menos del 20% de hace 15 años. Pero la mayoría de estas carrozas son muy manipuladas. Los países son reacios a permitir que sus monedas se mueven libremente. Cuando el capital se vuelca con los bancos centrales comprar divisas para frenar su ascenso.
Hacen esto en parte porque los gobiernos no quieren que sus tipos de cambio que se elevan súbitamente, los exportadores se paralizan. Muchos de ellos están preocupados por el nivel, así como la velocidad: quieren el crecimiento impulsado por las exportaciones y una moneda infravalorada para fomentarlo.
Igualmente importantes son las cicatrices que dejan las crisis financieras de finales de 1990. El dinero extranjero huyó, lo que desencadenó una profunda recesión. Los gobiernos de muchas economías emergentes llegó a la conclusión de que en la era de la globalización financiera la seguridad radica en acumular enormes reservas. Esa lógica se ha reforzado en la crisis de 2008, cuando los países con una gran cantidad de reservas, como China o Brasil, les fue mejor que los que tienen menos en la mano. Incluso con reservas por valor de 25% del PIB, Corea del Sur tuvo que recurrir a la Fed para una línea de liquidez de emergencia de dólares.
Esta experiencia está obligando a un replanteamiento de lo que hace un nivel "seguro" de las reservas. Los economistas utilizan para argumentar que los países en desarrollo necesitan divisas para las importaciones, principalmente de emergencia y los pagos de la deuda a corto plazo. Una regla de oro en la década de 1990 fue que los países deberían ser capaces de cubrir un año de las obligaciones de la deuda. Hoy se supera con creces.

Entre las economías emergentes, China juega con mucho, el papel más influyente en el sistema monetario mundial. Es el mayor de ellos, y su moneda está, en efecto atada al dólar. El yuan es ampliamente considerada infravalorado, a pesar de que ha aumentado más rápidamente en términos reales que en términos nominales. Y debido a que en China los flujos de capital de los límites más ampliamente y con éxito que otros, ha sido capaz de mantener el yuan barato, sin avivar la inflación de precios al consumidor.
China por sí sola explica una gran parte de la acumulación mundial de reservas (véase el gráfico 3). Su comportamiento también afecta a los demás. Muchas otras economías emergentes, especialmente en Asia, son reacios al riesgo su competitividad al permitir que sus monedas lugar por mucho. Como resultado, muchas de las economías más vibrantes del mundo en la sombra efecto del dólar, en un acuerdo que ha sido apodada "Bretton Woods 2".
Lecciones de historia
Las similitudes entre esta norma cuasi-dólar y el sistema original de Bretton Woods significa que muchos de los problemas de hoy tienen paralelos históricos. Barry Eichengreen, de la Universidad de California, Berkeley, explora estas en "Exorbitante privilegio", un libro de próxima publicación sobre el pasado y el futuro del sistema monetario internacional.
Consideremos, por ejemplo, la tensión entre la demanda de las economías emergentes de las reservas y su temor de que la principal moneda de reserva, el dólar, pueden perder valor, un dilema primero señaló en 1947 por Robert Triffin, economista belga. Cuando el mundo se basa en una única moneda de reserva, Triffin argumentó, país que la moneda de origen debe emitir un montón de activos (por lo general los bonos del gobierno) para lubricar el comercio mundial y satisfacer la demanda de reservas. Pero los bonos que emite más, menos probable será hacer frente a sus deudas. Al final, la demanda insaciable del mundo para el activo de reserva "sin riesgo" hará que cualquier cosa de activos, pero sin riesgo. Como ejemplo de la sed moderna de dólares, el FMI calcula que al ritmo actual de acumulación de las reservas mundiales pasaría del 60% del PIB de América hoy en día el 200% en 2020 y casi el 700% en 2035.
Si las reservas eran, como hoy, que tuvo lugar en gran parte en bonos del Tesoro, Estados Unidos tendría problemas para mantener la carga. A menos que compensar sus pasivos del Tesoro para el resto del mundo mediante la adquisición de activos en el extranjero, que se encontraría cada vez más profunda de la deuda a los extranjeros.propuesta de solución de Triffin fue la creación de un activo de reserva artificial, atada a una canasta de productos básicos. John Maynard Keynes había hecho una propuesta similar unos años antes, llamando a sus activos "Bancor". la idea de Keynes fue aplastado por los estadounidenses, que podían perder de ella. Triffin también fue ignorado durante 20 años.
Pero en 1969, como las tensiones entre déficit presupuestario de Estados Unidos y el oro del dólar en paridad surgió, un activo de reserva artificial fue creado: el Derecho Especial de Giro (DEG), dirigido por el FMI. El valor del DEG se basa en una canasta del dólar, el euro, la libra y el yen. Los miembros del FMI están de acuerdo sobre las asignaciones periódicas de DEG, que los países se pueden convertir en otras monedas si es necesario. Sin embargo, el uso de DEG nunca ha tenido tanto éxito. Ellos representan menos del 5% de las reservas mundiales y no hay valores privados en DEG.
A algunos les gustaría que eso cambie. Zhou Xiaochuan, el gobernador del banco central de China, causó un revuelo en marzo de 2009 cuando sostuvo que el DEG se convierta en un verdadero activo de reserva mundial para reemplazar al dólar. Sarkozy parece pensar del mismo modo, exige un enfoque multilateral para el sistema monetario. Si los productos tenían un precio en DEG, el argumento, sus precios serían menos volátiles. Y si los países tuvieran sus reservas en derechos especiales de giro, podría escapar del dilema de Triffin.
Para que los DEG pudieran desempeñar este papel, sin embargo, tendrían que ser mucho más abundantes. El FMI acordó una asignación de $ 250 000 000 000 entre las medidas para combatir la crisis financiera, pero las reservas mundiales están aumentando en cerca de $ 700 mil millones al año. Aun cuando había muchos más derechos especiales de giro no está claro por qué los gobiernos que quieren mantener. El atractivo del dólar es que cuenta con el apoyo de los mercados de capitales más líquido del mundo. Pocos países son susceptibles de utilizar DEG mucho hasta que son profundos los mercados privados en activos denominados en DEG.
Sólo si el FMI se convirtiera en un banco central mundial capaz de emitir a la velocidad de DEG podrían realmente convertirse en un activo de reserva central. Esto es muy poco probable. Como el señor Eichengreen escribe: "Ningún gobierno mundial ... significa que no hay banco central global, lo que significa que no hay moneda global. Y punto. "
Tampoco está claro que el DEG se necesita realmente como una alternativa al dólar. El euro es un mejor candidato. las crisis fiscales de este año a pesar de, los países podrían cambiar más reservas en euros si Estados Unidos administrado mal sus finanzas o si temía que lo haría. Esto puede suceder rápidamente. Sr. Eichengreen señala que el dólar no tenía papel internacional en 1914, pero se había apoderado de libras esterlinas en las reservas de los gobiernos en 1925.
Por otra parte, China podría crear un rival para el dólar si se dejara que el yuan se utilizan en las operaciones en el extranjero. China ha dado algunos pequeños pasos en esta dirección, por ejemplo permitiendo a las empresas a emitir bonos denominados en yuanes en Hong Kong. Sin embargo, es una moneda internacional que demanda cambios mucho más grandes. Algunos observadores argumentan que la defensa de China de los DEG es un medio para tal fin: si el yuan, por ejemplo, pasó a formar parte de la cesta del DEG, los extranjeros pueden tener exposición a activos de yuanes.
Es más probable que China está buscando una manera de deshacerse de algunos de los riesgos cambiarios en su escondite de dólares. A medida que el yuan se aprecia frente al dólar (como seguramente lo hará) las reservas valen menos. Si China puede cambiar dólares por DEG, cierto riesgo de tipo de cambio se trasladaría a los otros miembros del FMI. Una idea similar en la década de 1970 fracasaron porque los miembros del FMI no pudieron ponerse de acuerdo sobre quién asumiría el riesgo cambiario. América se negó entonces y seguramente ahora.
En lugar de tratar de crear un activo de reserva mundial, los reformistas podrían lograr más mediante la reducción de la demanda de reservas. Esto podría hacerse mediante la mejora de acceso de los países a los fondos en una crisis. Aquí, el G-20 ha hecho un gran progreso bajo el liderazgo de Corea del Sur. instalaciones para préstamos del FMI han sido revisadas, por lo que los países bien gobernados, puede conseguir fondos ilimitados durante dos años.
The Economist - London - 8-Nov-2010